20号胶上市首日策略

1评论 2019-08-12 09:49:32 来源:陆家嘴大宗商品论坛 作者:建信期货 李婕 易尚展示大赚16%方法免费分享

  上市首日策略

  2019年7月5日,证监会批准上海国际能源交易中心开展20号胶期货交易,挂牌时间为8月12日,通过对合约合理价格以及持有成本的测算,我们对20号胶上市首日主要推荐以下策略:

  跨市策略:上市首日NR2002理论价格上限在9660元/吨,较SGX1912升水上限在50美元/吨左右。当NR2002较SGX1912升水超过50美元后,可买SGX抛NR等待价差回归。

  跨期策略:根据计算NR合约1个月的持仓成本在95元左右。因此NR合约上市后,若NR m月合约较m-1月合约升水超过95元,便可买m月抛m+1月,等待价差回归后获利离场,若价差未回归则进行交割。

  单边策略:市场供过于求,20号胶后期以震荡走弱为主,单边策略上,9260元的挂牌价与青岛保税区库提价接近,价格偏中性,新品种上市首日易受到市场情绪影响,若开盘后价格有所反弹,则新空可择机入场。

  1.1跨市策略

  在此前发布的20号胶产业链梳理专题中,我们曾提到目前新加坡以及日本均已上市20号胶期货合约,3大市场交易同一期货标的,从而使得跨市套利成为可能。

  从合约设计来看,新胶与日胶合约大小均为5吨/手,交割单位20吨。新加坡胶采用美元定价,日胶则使用日元定价;新胶采用熔断机制对每日涨跌幅进行控制,日胶则采用固定金额的涨跌停板幅度;挂牌月份上新胶挂牌连续12个月份的合约,而日胶的挂牌合约仅有6个;新胶在交割方式可选用FOB或仓库交割,日胶仅可选择FOB。

  从运行情况来看,两个外盘20号胶合约流动性、持仓量均较为一般,新胶稍好。自2018年10月9日以来,新加坡20#主力合约日均持仓量在6000手左右,日本20#主力日均持仓量仅为250手;新加坡主力合约日均成交量981手,日本主力日均成交量194手。考虑到流动性问题,预计新加坡与上海市场间的套利会更加主流。

  【橡胶专题】20号胶上市首日策略

  跨市以及期现策略主要基于对合约合理价格以及持有成本的测算。NR2002合约的合理价格主要包括离岸现货价、船运保险费、固定费用、仓储费以及资金成本。

  仓储方面,INE公布的仓储成本为1.5元/天/吨,较全乳胶高出0.2元,交割仓库共10家,核定库容37万吨,首批启用库容30万吨,相较于全乳胶期货核定库容68.6万吨而言,首批库容数量并不大,但并不意味着库容紧张,实际仓单生成以及交割环节参与情况仍有待观察。

  【橡胶专题】20号胶上市首日策略

  由于交割标的基本一致,我们可以通过外盘期货合约收盘价加成本来计算NR2002的理论价格上限,汇率中间价7。

  新加坡以及日本20号胶的交割品均可用于交割INE NR,套利逻辑最为直接。考虑到流动性问题,我们以新加坡期货为例,当上海20号胶期货价格高于新加坡离岸价+交割成本后,便产生了买新胶抛沪胶的无风险套利窗口,因此跨市套利成本框定了上海20号胶的价格上限。考虑到安排船期、提货、装船、海运以及注册仓单时间,在SGX1912合约提货,交割到NR2002为比较合理的选择,上市初期NR2002合约价格将锚定在SGX1912合约上。

  1.离岸价

  8月8日SGX1912合约收盘价1331.美分/千克,以此价格作为现货离岸价。

  2.船运费

  据INE提供的数据,东南亚各主产国到中国各港口的船运费差距不大,泰国及马来西亚至我国各主要港口的运费在20美元/吨左右,印尼稍高,需30美元/吨。

  3.固定成本

  固定成本主要包括港务费、交割手续费、入库费等其他费用。根据INE规定,交割手续费为人民币4元/吨;入库费为人民币30元/吨;在加上港务费等其他杂费,总入库固定成本在90元/吨左右。

  4.仓储费。

  仓储费按半个月计算,22.5元/吨。

  5.资金成本。

  包括期货以及现货端资金成本,资金利率6%。

  现货资金成本=现货价*利率*现货持有天数;

  期货资金成本=开仓价格*保证金比率*利率*持仓天数

  此处开仓价格为2002合约挂牌价,保证金比率在交易所规定的9%基础上上浮2个百分点,交易手续费1元/吨。按持有现货50天计算,现货资金成本11.75元/吨,期货资金成本与开仓价挂钩。

  此时计算得上市首日NR2002理论价格在9660元/吨,较SGX1912升水上限在50美元/吨左右。当NR2002较SGX1912升水超过50美元后,可买SGX抛NR等待价差回归。

  【橡胶专题】20号胶上市首日策略

  1.2跨期策略

  跨期价差主要取决于市场对标的品种近远月基本面的预期差、交割规则以及持仓成本。2013年以来,由于市场供过于求,全乳胶期货逐渐形成了远期高升水的期现结构,导致期现套利、跨期套利盛行。

  考虑到目前全球天然橡胶依然处于供过于求的大格局,且参考SGX20号胶的远期曲线,我们认为INE NR期货将同样呈近低远高的contango结构,且由于NR合约采用全年12个月连续交易,消除了全乳胶期货中01新胶合约的高升水,NR合约的跨期价差将更多体现持仓成本以及市场对基本面的预期差。其中,持仓成本决定了远月合约的升水上限。

  持仓成本包括资金以及仓储成本,根据计算NR合约1个月的持仓成本在95元左右。因此NR合约上市后,若m月合约较m-1月合约升水超过95元,便可买m月抛m+1月,等待价差回归后获利离场,若价差未回归则进行交割。

  力合约的轮换方式上,按照过往新合约上市的规律以及与外盘的价格锚定关系,首个主力合约大概率是2002合约,而此后的轮换方式主要取决于非产业资金的参与程度,非产业资金通常希望避免交割以及主力合约的频繁轮换,主力合约的轮换可能延续目前全乳胶的159顺序,或是季月轮换。产业资金出于风险管理的考虑,对合约连续性要求较高,更可能出现主力合约的逐月轮换。

  1.3单边策略

  天然橡胶市场的基本面情况我们已多次在常规报告中进行过分析,目前市场供应压力大,需求端较为弱势,重卡以及乘用车销售增速基本停滞,轮胎厂开工率上行空间有限。天然橡胶市场供过于求的格局可能要在2020年后才能够逐渐扭转。

  供应端,泰国原料收购价格在增产预期以及天气条件的配合下大幅下跌,国内生产同样较为顺利。泰国主产区天气适宜割胶,原料供应继续增长,此外,沪胶价格依然没有走出低谷,泰国原料价格大幅下跌。截至8月9日,合艾地区杯胶收购价31.5泰铢/公斤,周环比下跌1.8泰铢;胶片40.4泰铢/公斤,环比下跌2.6泰铢;胶水收购价38泰铢,环比下跌2泰铢。截至目前泰国胶水收购价格已较年内高点回落近30%,杯胶跌幅同样超25%。云南产区原料供应正常,产区胶水供应相对充足,海南产区气候正常,胶水价格基本持平。截至8月9日,云南胶水收购价格9.5元/千克,周环比下跌0.05元/千克,海南胶水收购均价9.5元/千克,周环比持平。

  橡胶终端需求无显著改善,乘用车受到排放标准切换刺激销量同比增长,透支未来销量;重卡销量几无增长;库存压力下轮胎厂开工率主动下调。

  第一商用车网数据显示,2019年7月,我国重卡市场共销售各类车型7.6万辆,环比下降27%,同比增长2%。1-7月,重卡市场累计销量为73.23万辆,同比下降2%。预计后期重卡销量维持稳定为主,增量需求缺少增长动力。物流车方面,7 月公路物流运价指数与 6 月基本持平,公路物流市场延续淡季特征,需求维持平缓走势,运力供给稳中趋缓,运价指数总体稳定。后期运价指数总体可能继续小幅震荡,总体趋稳。油价 3 季度预计仍有上行空间,目前美国原油外运管道尚未完全投产,量释放较慢,需求处于季节性旺季,油价上行将带动公路物流行业成本压力增加,利空物流车需求。工程车在地产投资需求的带动下,销量存在一定支撑。整体来看,重卡行业多空交织,预计需求维稳为主。乘用车方面,今年7月全国乘用车市场零售148.5万台,同比下降5.0%,环比下降15.9%,1-7月狭义乘用车零售下降8.8%。同样缺少内生增长动力,预期全年乘用车销量同比基本持平。轮胎厂受到内需不振以及外部复杂多变的贸易环境,库存压力较大,开工上行空间有限。

  我们认为20号胶后期以震荡走弱为主,单边策略上,9260元的挂牌价与青岛保税区库提价接近,价格偏中性,新品种上市首日易受到市场情绪影响,若开盘后价格有所反弹,则新空可择机入场。

  【橡胶专题】20号胶上市首日策略

  【橡胶专题】20号胶上市首日策略

  【橡胶专题】20号胶上市首日策略

  20号胶合约介绍

  我们认为20号胶与全乳胶期货最大的区别有以下两点:

  1、20号胶期货复制原油期货,采用净价交易,保税交割的交易模式。

  与目前期货市场上绝大部分商品(包括全乳胶)以含增值税价格报价不同,由于进口依赖程度非常高,20号胶采用净价交易模式,合约报价不含增值税,方便与国际市场不含税价格进行对比,在一定程度上避免了税收政策对商品期货价格的影响。

  保税交割,即以指定交割仓库内处于保税监管状态的20号胶作为交割标的物进行期货交割的过程。增加市场参与主体的数量,降低企业资金成本,提升市场流动性。

  2、20号胶增加了2月以及12月合约,实现全年合约连续交易。

  增加2月及12月合约后沪胶合约将实现全年合约连续交易,预计将消除新胶上市后的高升水,新胶抛在远月盘面收益减小,目前沪胶的套利模式预计将有所变化。

  【橡胶专题】20号胶上市首日策略 

  合约附件:

  一、交割单位

  20号胶期货标准合约的交割单位为10吨,交割数量应当是交割单位的整数倍。

  二、质量规定

  1. 用于实物交割的20号胶,质量应当符合上海国际能源交易中心20号胶质量标准。

  【橡胶专题】20号胶上市首日策略

  2. 组成每一标准仓单的20号胶,应当是上海国际能源交易中心的注册商品,并附有相应的质量证明。

  3. 组成每一标准仓单的20号胶,应当是同一生产企业(工厂)生产的同一品牌、同一包装规格的商品。

  三、注册商品

  注册商品及相关生产企业(工厂)、品牌所涉的交割升贴水标准,由上海国际能源交易中心另行公告。

  四、指定交割仓库

  指定交割仓库及交割升贴水,由上海国际能源交易中心另行公告。

关键词阅读:20号胶

责任编辑:窦晓芸
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