PTA事件背后 需求萎缩主导跌势

1评论 2019-07-23 09:42:12 来源:中粮期货研究中心 作者:陈阵 任伟 易尚展示大赚16%方法免费分享

  7月以来,PTA持续处于剧烈震荡格局。昨日PTA1909合约封跌停板,夜盘继续走低。此前华泰场外期权事件持续发酵,日前更是爆出信用问题,导致江阴与宁波两家工厂现货停止外发,对市场心态产生显著影响。但笔者认为,事件只是昨日暴跌的导火线,需求萎缩下期现价格结构的变化才是近期PTA盘面价格下跌的核心原因。

  一、核心因素分析

  1. 产业链利润:需求压力下PTA利润向下游让渡

  图1 PTA上下游加工利润及下游开工率

  【中粮视点】PTA:事件背后 需求萎缩主导跌势

  数据源:Wind 中粮期货研究院

  由上图可见,当前PTA加工利润处于较为高估状态;而随着原料成本的上涨,PTA下游聚酯产品的利润则持续走低,综合利润已经接近0位。在亏损压力下,近期聚酯工厂负荷持续下降,带动PTA需求回落。结合前述场外期权事件发酵影响,PTA市场大量现货无法外售,预期出现积压风险。这种情况下,上游供应商以降价出货或卖空套保的方式将利润向下游让渡,现货流动性释放,盘面价格大幅下跌。

  2. 价差结构:弱势行情下期货深贴水快速修复

  图2 PTA基差走势

  【中粮视点】PTA:事件背后 需求萎缩主导跌势

  数据源:Wind 中粮期货研究院

  今年二季度以来,PTA供需结构长期处于紧平衡状态,反映在价差结构上就是现货的持续强势。但在宏观形势影响下,产业链终端需求持续疲弱,导致聚酯端产销不振。而6月PTA现货的拉升大幅压缩聚酯产品加工利润,下游聚酯工厂在亏损和滞销压力下逐步减产,PTA需求转差。这时,一旦现货市场流动性得到释放,现货端易于出现集中暴跌,以修复高位基差,随之带动期货近月合约走出跌势。

  二、后市展望

  1. 下游利润预期转好

  图3 PTA下游综合利润

  【中粮视点】PTA:事件背后 需求萎缩主导跌势

  数据源:Wind 中粮期货研究院

  由上述季节性图表可以看出,7月聚酯处于淡季,利润整体处于低位,短期内聚酯端对PTA的需求可能难以好转但进入8-9月后,聚酯利润存在季节性上涨预期。届时在现金流好转之下,聚酯工厂负荷可能重新提升,带来PTA需求的好转,整体供需格局可能重新转为紧平衡状态。

  2. 上下游供需博弈

  图4 PTA开工率季节性走势

  【中粮视点】PTA:事件背后 需求萎缩主导跌势

  图5 PTA内外盘价格走势

  【中粮视点】PTA:事件背后 需求萎缩主导跌势

  数据源:Wind 中粮期货研究院

  尽管近期PTA加工利润有所下降,但约2000元/吨的利润仍然十分可观,因此短期内价格的大幅下跌对PTA供给的影响微乎其微。实际开工情况也验证了这一结论,在福海创450万吨装置停产检修之后并未有其他装置跟随检修,国内PTA装置负荷仍然持稳。另一方面方面,近期国内现货偏强,进口利润由负转正,进口预期提升。因此,短期内PTA的供需格局将保持宽松平衡预期。

  但这一短期平衡无疑是脆弱的,产业链上下游双方均有可能改变供需格局的手段。需求端,除现金流好转可能带来的负荷回升之外,重点需要关注的是聚酯新装置的投产情况。而对于供给端,PTA多数装置的夏季检修迟迟未落地,如若后期出现集中减产,可能带来供需格局的反转。

关键词阅读:PTA

责任编辑:窦晓芸
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